近日政策暖风频吹、A股券商板块连日大幅上涨，引发部分投资者对下半年行情的憧憬。
数据显示，从7月25日开始，北向资金每日都维持净流入的状态，7月25日到8月1日分别净流入189.83亿元、5.15亿元、37.47亿元、164.03亿元、93.47亿元和48.54亿元，累计超538.49亿元，年内净流入达2351.9亿元。
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瑞银方面对记者表示，下半年A股市场难以呈现单边上涨的情况，关键因素在于内资仍缺乏动能——近三个月公募基金月度发行规模均值仅为206亿元，均低于2022年和2021年的月均发行规模。不过，机构认为这也为投资者提供良好的布局机会，全年北向资金净流入量有望达3000亿元；尽管政策仍待落地，但外资普遍看到短线交易性机会。高盛上周认为，中国股市的交易窗口已经打开。截至2023年6月，全球主动管理投资组合在中国配置上相对基准权重落后390BP，可能意味仓位有上行动能。
市场向上动能强劲
7月24日召开的政治局会议带动了市场情绪。当日A股先是大涨，在蛰伏几日后，7月28日上证综指又出现罕见的近1.8%的涨幅，7月31日继续小幅攀升0.46%报3291.04点，冲击3300点，8月1日大盘持平。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对记者表示，7月政治局会议设定了更为积极的政策基调，其中有两点明显超出市场预期。第一，此次会议指出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，适时调整优化房地产政策；第二，会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。在过去一周，各政府部门和地方政府已出台一系列具体的政策举措。北京、上海、深圳和广州均表态，大力支持刚性和改善性住房需求。
高盛中国股票策略师刘劲津称，除了盈利今年有望维持两位数，估值处于较低区间获得了更多的共识。他提及，海外路演的反馈是，“几乎没有人否认中国的股市估值水平是便宜的。”此前，MSCI中国指数的估值倍数为10.2倍，PEG为0.6倍，隐含的权益成本为10.5%（COE），对新兴市场和发达市场的股价/盈利比分别打了17%和38%的折扣，都处于过去10年历史的1个标准差范围内。
他也提及，市场价格行为异常强劲可能也与投资者轻仓位有关——截至2023年6月，全球主动管理投资组合在中国配置上相对基准权重落后390BP，对冲基金对中国股票的净敞口仍低于今年1月的460BP，而中国内地股票基金的资产配置中仍持有较高的现金余额。高盛两周前就提及，“所有这些迹象表明，投资者并未充分准备和布局鸽派的政策倾向，目前的仓位风险似乎有向上的偏倚。”
今年北向资金或净流入3000亿元
不过，多家海外机构的策略师和投资经理也对记者表示，由于外资在A股的占比较低，仅为个位数，尽管北向资金的流入提振情绪，但后续仍取决于内资信心的提振。
“很多时候，我们其实发现内地机构的悲观情绪更重。此前，外资都期待政治局会议会出台超预期的刺激政策，但内资似乎普遍都预期较低。”某美资投行策略师对记者表示。
孟磊对记者表示，下半年A股市场难以呈现单边上涨的情况。近三个月公募基金月度发行规模均值仅为206亿元，低于2022年360亿元和2021年1740亿元的月均发行规模。缺乏新增资金将在某种程度上制约短期市场的上行空间。
此外，部分投资者仍在场外观察政策支持的力度与节奏。但孟磊认为，随着政策逐步落地，经济活动环比转暖，市场有望呈阶梯式逐级上行，持续数月。“我们预计公募新发规模有望在未来一个季度内逐步回升，今年北向资金或将净流入3000亿元。”
市场风格正在切换，如何操作？孟磊认为，边际资金或将从此前获公募大幅加仓的数字经济相关板块流出，回流至与宏观经济关联度较高的顺周期板块，推动市场风格发生切换。考虑政策落地推动经济复苏、投资者转变配置思路并反映在仓位上均需要一定的时间，此轮风格切换具有一定的持续性。
“在房地产产业链中，我们看好需求稳健的家电和建材板块。同时，高端白酒板块有望受益于商务活动的复苏和公募仓位的回补。我们认为保险板块有望凭借高beta属性以及其对‘中特估’的敞口而跑赢市场。”他称。
富达基金管理（中国）基金经理周文群对记者表示，重点关注的板块包括食品饮料、消费建材、有国产替代概念的工业股、消费电子，以及低估值的金融板块。
在她看来，随着宏观经济复苏，消费板块弹性较大，在二季度一些主流品种都经历了较大的估值调整。政治局会议中强调了有望在消费端进一步推出刺激政策，加上此前已经出台的汽车购置税延期、家具建材下乡等支持政策，这或将是一个量变到质变的过程，配合基本面的反转，以及补库需求叠加终端放量，因此机构持续看好消费。
从细分板块来看，富达基金认为，家电板块高质量公司密集度高，通常拥有较高的成本竞争力、管理能力以及产品创新能力，持续受益于消费升级需求，同时积极拓展海外市场业务取得了不错的成绩。而且除消费属性外，家电板块还拥有较强的地产周期属性。
地产形势仍是内外资焦点
目前，地产政策的落实情况以及地产能否复苏仍是内外资机构最为关注的部分。
7月31日，第三方研究机构克而瑞发布的销售数据显示，7月，百强房企实现销售操盘金额3504.3亿元，环比下降33.5%，同比大降33.1%，降幅较上月进一步扩大。受此影响，百强房企前7个月的销售业绩增速由正转负，同比降低4.7%。以全口径销售额计，今年前7个月，保利发展、万科、中海地产占据行业前三。
在政治局会议后，住建部部长倪虹又召开了企业座谈会，对继续巩固房地产市场企稳回升态势明确了政策方向，比如要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等。
随后，北深广接连表态。易居研究院负责人严跃进对记者表示，北京和深圳两地明确表态，也说明一线城市步调一致，势必会对实际的购房政策产生重大影响，也很大程度上会扭转自2016年以来各类过严的政策规定和操作。预计接下来在购房政策方面，即限购、限贷、税费、普通住宅标准等领域，会有全面调整。
市场对此仍报以观望情绪。高盛近期发布的中国房地产报告表示，政策制定者不太可能回归大规模刺激措施，但房地产市场仍需要更多支持。
该机构指出，目前中国房地产高收益债券利差高达4629BP；对于中国房地产投资级债券，目前的利差水平为423BP，基本回到了2021年底的水平。今年以来，中国房地产高收益债券的违约率为16.2%，预计2023年违约率将达到28%。在政策制定者解决过剩库存“存量”问题的综合计划出现迹象之前，重组前景才会变得更加清晰。