业绩简评

2022 年3 月30 日公司发布年报，全年实现营收199.96 亿元，同比+13.57%；归母净利12.82 亿元，同比-15.51%。其中，4Q 实现营收62.67 亿元，同比+14.86%；归母净利润3.47 亿元，同比-13.35%。

经营分析

(相关资料图)

传统核心：产品结构优化，品类矩阵拓展贡献新成长点。22A 受疫情封控导致线下客流减少，传统核心业务（剔除科力普、零售大店）营收84.9 亿元，同比-4.3%，书写/学生/办公文具营收21.7/31.9/34.9 亿元，（同比-23%/+2%/+4%）。单4Q22 拆分来看，传统核心营收18.8 亿元（同比-14.8%），书写/学生/办公文具营收3.9/6.9/13.3 亿元（同比-12.8%/-8.5%/+5.8%）。积极推动安硕文教扭亏，推动书包品牌挪威贝克曼稳定发展，22A 贝克曼实现营收1.4 亿元（同比-56.4%）。

科力普实现高质高速成长，零售大店依靠私域线上运营&会员制部分对冲外部影响。1）科力普：22A 实现营收109.2 亿元（同比+40%），毛利率8.4%（同比-1pct），公司着力拓展营销礼品及MRO 供应链开发优化品类，中后台数字化运营&规模化推动效率提升、费用优化，全年净利率3.4%（同比+0.3pct）。2）零售大店：受外部因素影响开店放缓、单店客流下滑，22A 营收8.84 亿元（同比-16.1%），其中九木/生活馆营收8.1（-14%）/0.7 亿元（-32%）。截至22 年底，零售大店共计540 家，其中九木489 家（直营337+加盟152）。

3）晨光科技：22A 营收6.5 亿元（+24%），净亏损264 万元（净利率-0.4%）。公司积极推动线上发展，通过差异化开发提升市场占有率，线上高客单产品打造初见成效。

疫后复苏传统业务逐季改善可期，中长期基本面进入改善通道。

伴随疫情控制和修复，公司积极推动品类开拓、产品升级使传统业务重回双位数增长，积极探索直销、线上模式提升渠道效率。

九木重启开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，向25 年200 亿目标迈进。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计23-25年公司归母净利分别为17.2、21.3、24.7 亿元，当前股价对应PE分别为26、21、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

传统业务增速低于预期；疫情长时间持续影响客流；新业务拓展低于预期